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　　兴证国际发布研报称欧洲杯体育，保管毛戈平（01318）“增捏”评级，下半年景绩于低基数效应，近似四季度新品推出，有望延续增长势头。公司凭借高端会员体系和东方好意思学定位捏续牢固品牌溢价。该行掂量公司2025-2027年收入增速为32.9%/29.2%/25.8%；2025-2027年经诊治净利润增速分离为35.2%/29.0%/23.4%。

　　兴证国际主要不雅点如下：

　　彩妆与护肤双轮运转

　　公司2025H1销售额25.88亿元，同比增长31.3%。其中，彩妆收入14.22亿元，占比55.1%，同比增速31.1%，中枢底妆系列（鱼子气垫、柔纱4.90粉饼）两大单品零卖额均结巴2亿元，考证了大单品计谋的捏续完结。公司5月首发的闻谈东方故宫联名香水两个月录得1，141万元销售额，香水占好意思妆收入0.4%，掂量全年将再推多款东方调香新品。护肤收入10.87亿元，占比42.0%，同比增长33.4%，鱼子面膜与黑霜两大明星单品捏续放量，下半年将上市黑金焕颜系列精华水及体魄霜，进一步丰富高阶抗衰矩阵。

　　毛利率短期承压，用度率优化助推净利率支持

　　2025H1公司毛利率84.2%，彩妆升级迭代带来的单元资本高潮以及培训业务师资插足增多，销售及分销用度率45.2%。受益于策动效果支持及上市开支减少，净利率同比支持0.9个百分点至25.9%，净利润6.70亿元，同比增长36.1%。

　　高端定位捏续夯实，多品类+多渠谈洞开遥远空间

　　期内公司会员总和结巴1900万东谈主，线下复购率30.3%，线上复购率24.1%，品牌粘性捏续增强。瞻望将来，公司有望围绕东方好意思学，络续推出进阶香水、高阶护肤及多效彩妆新品；渠谈端坚捏“百货+购物中心”线下深耕与“实践+直播”线上提效并举，并策动于下半年落地香港海港城专柜，同步拓展新加坡、日韩等国际市集。

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职守裁剪：史丽君 欧洲杯体育